Para conmemorar el 20º aniversario de la introducción del euro en las carteras europeas, el equipo de investigación económica de Coface ha examinado los efectos que este cambio ha tenido en términos macroeconómicos.
Cuando se introdujo el euro, las expectativas eran muy altas, especialmente con la eliminación del riesgo cambiario y los costos de transacción. Sin embargo, hay poca evidencia de que el euro haya estimulado el comercio. El comercio intraárea ya era sustancial en el momento del lanzamiento del euro (50% del comercio total en la eurozona de 12 miembros), y esta proporción incluso ha disminuido ligeramente desde entonces. Esto se atribuye a la aparición de China en el comercio global durante el período, y más tarde, al auge de la cadena de suministro germano-centroeuropea.
Tasas de interés
En la década de 1990, las tasas de interés nominales habían convergido, y los diferenciales eran muy pequeños en el momento del lanzamiento del euro. Después de una década de estabilidad, los diferenciales con respecto a Alemania explotaron después de la crisis financiera de 2008-2009 y la crisis soberana europea, cuando los mercados comenzaron a diferenciar el riesgo crediticio entre los países europeos nuevamente y se dieron cuenta de que algunos de ellos podrían incumplir. Los diferenciales en comparación con el Bund aumentaron hasta que el presidente del Banco Central Europeo se comprometió a "hacer lo que sea necesario" para preservar el euro. Es importante destacar que muchos países ahora disfrutan de condiciones de financiamiento mucho más favorables que si no estuvieran en la Unión Económica y Monetaria.
Inflación
Las tasas de inflación en la eurozona han sido más bajas en la última década en un entorno global de (des)inflación. Si bien las tasas de inflación convergieron drásticamente – hacia las tasas de los países con baja inflación – durante el período de calificación para el euro (década de 1990), su dispersión se mantuvo relativamente estable durante los siguientes 20 años.
Crecimiento
En general, la convergencia real – en términos de estructuras productivas e ingresos per cápita – no se dio entre los primeros países que adoptaron el euro. La mayoría de los países de altos ingresos registraron un mayor crecimiento del PIB per cápita durante el período.
Aunque Grecia y España estaban convergiendo antes de la crisis financiera, este no fue el caso de Portugal e Italia, que claramente tuvieron un rendimiento inferior durante todo el período.
Después de la introducción del euro, los grandes flujos financieros que se dirigieron hacia los países de bajos ingresos no generaron convergencia en términos de productividad porque se dirigieron a sectores de baja productividad, como los servicios o la construcción.
El papel internacional del euro
El papel internacional del euro se ha mantenido en gran medida estable desde la crisis financiera global y la crisis de la deuda soberana en la eurozona. El euro sigue siendo la segunda moneda más importante del mundo, pero está lejos de competir con el dólar estadounidense.
La proporción del euro en las reservas de divisas, valores de deuda, préstamos o depósitos es aproximadamente la misma que cuando se introdujo, con un aumento en los primeros años y una fuerte disminución después de la crisis de la deuda soberana. Alrededor del 70% de la emisión de valores de deuda se denominó en dólares estadounidenses en 2020, en comparación con el 20% en euros (un nivel comparable a 1999).
Un primer balance mixto
El balance de las dos primeras décadas de la unión monetaria está lejos de ser perfecto, incluso si, dado su carácter incompleto y las críticas iniciales, la UEM ha superado las predicciones más pesimistas.
En los últimos años, su arquitectura se ha fortalecido, notablemente con la Unión Bancaria y el Mecanismo Europeo de Estabilidad, y el conjunto es más resiliente. Pero aún queda mucho por hacer en términos de gobernanza para hacer que esta unión sea más eficiente y más resistente a choques externos y/o idiosincráticos – especialmente porque la movilidad laboral sigue siendo baja y la convergencia real, en gran medida, un mito. En particular, el federalismo fiscal (la Unión Fiscal) sigue siendo un objetivo (más allá del Plan de Recuperación Europeo y las consideraciones sobre reglas presupuestarias), pero su realización en el corto plazo desafortunadamente aún parece fuera de alcance.