Evitar una recesión mientras se navega por la estanflación: Descubre cómo la economía global se encuentra en una encrucijada crucial con nuevos desafíos y cuestiones clave por delante.
Cuatro meses después del inicio de las hostilidades en Ucrania, tras la invasión rusa el 24 de febrero, se pueden extraer las primeras lecciones: el conflicto, que parece prolongarse, ya ha alterado el equilibrio geo-económico global. A corto plazo, la guerra está exacerbando las tensiones en un sistema de producción que ya había sido dañado por dos años de pandemia y está aumentando el riesgo de un aterrizaje brusco para la economía mundial: mientras que esta última parecía enfrentar la amenaza de la estanflación hace unas semanas, el cambio en el tono de los bancos centrales, enfrentados a la aceleración de la inflación, ha resucitado la perspectiva de una recesión, particularmente en las economías avanzadas.
En este entorno complejo, Coface ha revisado a la baja la evaluación de 19 países, incluidos 16 en Europa - Alemania, España, Francia y el Reino Unido en particular - y ha realizado solo 2 revisiones al alza (Brasil y Angola). A nivel sectorial, el número de revisiones a la baja (76 en total, frente a 9 revisiones al alza) destaca la propagación de estos choques sucesivos en todos los sectores, tanto en los que son intensivos en energía (petroquímicos, metalurgia, papel, etc.) como en aquellos que están más directamente vinculados al ciclo crediticio (construcción).
A medida que el horizonte continúa oscureciéndose, los riesgos son naturalmente bajistas y no se puede descartar ningún escenario.
La desaceleración de la actividad y el riesgo de estanflación se están haciendo más evidentes
Las cifras de crecimiento del primer trimestre fueron inferiores a las expectativas en la mayoría de las economías desarrolladas. Además, el PIB en la eurozona creció solo muy débilmente por segundo trimestre consecutivo, con incluso una caída de -0.2% en Francia. Esto se debió a una disminución en el consumo de los hogares en un contexto de poder adquisitivo en declive. La actividad también disminuyó en los Estados Unidos, obstaculizada por el comercio exterior y las dificultades experimentadas por el sector manufacturero para reponer sus inventarios. Estas cifras son aún más preocupantes ya que las consecuencias económicas de la guerra en Ucrania estaban empezando a sentir su impacto.
Considerando la aceleración de la inflación, el deterioro en las expectativas de los agentes y el endurecimiento de las condiciones financieras globales, la actividad en el segundo trimestre no parece mucho mejor en las economías avanzadas y considerablemente menos favorable en las economías emergentes. Aunque probablemente sea demasiado pronto para decir que la economía global ha entrado en un régimen de estanflación, las señales son consistentes con esta visión.
Las presiones sobre los precios de las materias primas se están asentando
Aunque los precios de las materias primas se han estabilizado recientemente, siguen en niveles muy altos. Por ejemplo, los precios del petróleo no han caído por debajo de los 98 USD desde el inicio de la guerra, ya que los temores de una posible escasez de suministro siguen siendo significativos.
Este contexto es favorable para los exportadores de materias primas, y más particularmente para los de petróleo. Las únicas dos revaluaciones al alza de Coface afectan a Brasil y Angola, y las reclasificaciones sectoriales se refieren principalmente al sector energético de los países productores, mientras que las rebajas sectoriales se dirigen al sector energético en países donde las empresas están ubicadas aguas abajo en la cadena de producción (principalmente en Europa).
De manera similar, las industrias cuyos procesos de producción son intensivos en energía, como el papel, los productos químicos y los metales, han visto sus riesgos reevaluados al alza. La agroindustria es uno de los sectores con el mayor número de rebajas este trimestre, con casi todas las regiones afectadas.
Finalmente, es probable que las empresas que no habían trasladado completamente el aumento en sus costos de producción a sus precios de venta continúen haciéndolo. Así, los aumentos de precios continuarán en sectores con un poder de fijación de precios significativo. Este es el caso del sector farmacéutico, donde un pequeño número de empresas domina el mercado global. Ya identificada como una de las más resilientes, es el único sector con calificaciones de 'bajo riesgo' en nuestro barómetro.
Bancos centrales con los dos pies en el freno
El BCE ha endurecido gradualmente su postura, siguiendo el ejemplo de la Fed y del Banco de Inglaterra, hasta el punto de preanunciar sus futuros aumentos de tasas. Al igual que otros grandes bancos centrales (excepto el Banco de Japón), el BCE no tiene otra opción, dentro del estricto marco de su mandato, que endurecer significativamente su postura, a pesar de que esto podría desencadenar una desaceleración brusca de la actividad y reavivar los temores de una nueva crisis de deuda soberana europea.
En este entorno de endurecimiento de las condiciones crediticias, el sector de la construcción parece ser uno de los más vulnerables. Se espera que el aumento en los costos de los préstamos afecte el mercado de la vivienda y, en última instancia, la actividad de construcción. Esto ya ha comenzado en EE. UU., donde las ventas de viviendas están disminuyendo rápidamente.
Las nubes se están acumulando para 2023
Con el entorno económico y financiero deteriorándose rápidamente, Coface ha rebajado la calificación de 16 países en el continente europeo, incluyendo todas las principales economías, con excepción de Italia, ya calificada como A4.
Nuestro escenario central sugiere una desaceleración significativa de la actividad durante los próximos 18 meses, permitiendo que la inflación se desacelere gradualmente. Nuestras previsiones de crecimiento son particularmente malas en los países avanzados. Existen muchos riesgos a la baja para la economía global, mientras que el riesgo al alza para la inflación persiste. Para frenar la inflación, los bancos centrales parecen tentados a llevar la economía a una recesión, que esperan sea menos severa que si los precios continúan cayendo, obligándolos a implementar un choque monetario más violento posteriormente. El riesgo, que no se puede descartar, sería que la demanda caiga y la inflación se mantenga alta, debido a los precios de las materias primas que tendrían dificultades para aliviarse debido a una escasez crónica de suministro.
