La macroeconomía es puesta a prueba por el deterioro microeconómico en el Barómetro de Coface para el tercer trimestre de 2023.

La caída casi continua de la inflación en los últimos meses, en un contexto de disminución de los precios de las materias primas, junto con mercados laborales en auge y una dinámica salarial aún sólida, ha renovado las esperanzas de un aterrizaje suave para la economía global. Ahora, ampliamente aceptadas, o casi, en los Estados Unidos, estas esperanzas están ganando terreno en Europa, donde la situación energética es mucho más reconfortante que hace un año, y donde los proyectos de ley financieros sugieren, por ahora, solo un endurecimiento (muy) leve de las medidas fiscales. China, que prefiere tomar el camino más largo para purgar los excesos del pasado, sin duda se desacelerará significativamente (+4% en 2024, después de +4,5% este año), pero seguirá siendo uno de los principales motores de una economía mundial que todavía se está recuperando. En resumen, el espectro de la recesión se está desvaneciendo, como lo demuestra el hecho de que las curvas de rendimiento en la mayoría de las economías desarrolladas están cada vez menos invertidas.

Aunque la imagen económica general es, sin duda, mejor que hace un año, no respaldamos esta lectura altamente optimista de la situación. Además de los riesgos que ya se han mencionado muchas veces, algunos de los cuales continúan intensificándose (estabilidad financiera, riesgos sociales y políticos, que estamos actualizando en esta nueva edición de nuestro barómetro), debemos tener en cuenta que la lucha contra la inflación aún no se ha ganado, ni siquiera ha entrado en su (dolorosa) fase final: excluyendo la energía, la inflación sigue estando muy por encima de los objetivos establecidos por los bancos centrales, mientras que la situación en el mercado del petróleo se ha vuelto (nuevamente) tensa después de los ataques en Israel. En lugar de intentar leer las señales en las curvas de rendimiento, que se han vuelto ilegibles debido a la intervención de los bancos centrales durante casi 15 años, también debemos reconocer que el aplanamiento repentino de las curvas de rendimiento observado recientemente tiene más que ver con una corrección de las (pobres) expectativas del mercado en cuanto a la política monetaria (un giro que se aleja constantemente) y una reevaluación del riesgo soberano en un contexto de emisiones récord de bonos, que con un verdadero apetito por el riesgo motivado por una perspectiva de crecimiento más favorable. Por cierto, los mercados de acciones están en declive (alrededor del 5% desde principios de agosto en la mayoría de los mercados) y las ganancias corporativas, en general, están siendo revisadas a la baja.

Aquí radica el principal riesgo para la macroeconomía a corto y mediano plazo: aunque los altos niveles de rentabilidad corporativa y flujo de efectivo han permitido a las economías desarrolladas resistir los fuertes vientos en contra de los últimos trimestres, la aceleración de las insolvencias observada en los últimos meses, junto con la disminución de las posiciones de efectivo, el deterioro de los márgenes y el aumento de los cargos por intereses, amenaza ahora el círculo virtuoso de bajos siniestros, empleo resistente y desacumulación de las familias. En última instancia, esto podría tener un impacto mayor de lo inicialmente esperado en la demanda final y, por lo tanto, en el crecimiento global. En otras palabras, no son las empresas las que dependen del clima económico, es la macroeconomía la que deriva de la microeconomía. Los riesgos para nuestras previsiones de crecimiento global para 2024 (+2,2%, después de +2,4% este año, significativamente más bajos que los del consenso) siguen siendo esencialmente pesimistas, especialmente en las economías desarrolladas.

En este contexto, hemos modificado 7 evaluaciones de riesgo país (2 mejoras y 5 rebajas) y 33 evaluaciones de riesgo sectorial (17 mejoras y 16 rebajas), reflejando un grado de estabilidad en nuestras expectativas durante los próximos 18 meses, en un entorno que sigue siendo altamente volátil e incierto.